編者按：投資筆記欄目《科技最前線》系列欄目第三期，為您解讀對科技創(chuàng)新、科技投資的最新思考，跟隨嘉實大科技投資團隊一起漫步前沿科技、感知科技的魅力！

六七月的夏，陽光熾熱，如同各家大模型2.0版本交作業(yè)的熱情，發(fā)布會應(yīng)接不暇、政策也熱點頻出。在或熱烈擁抱、或懷疑分歧下，科技行情行至年中，大家也在關(guān)心行情將何去何從。

01

AI行情演繹的三個階段？

今年以來科技板塊表現(xiàn)非常亮眼，有很多因素助推，有科技自己內(nèi)生的特點，也有整體外部環(huán)境的配合，可以說是天時地利人和。

本輪科技行情的發(fā)展，我認為可以分為三個階段：

第一個階段是整體預(yù)期催化的階段。今年春節(jié)之后，國內(nèi)外GPT整體發(fā)展的速度遠超大家預(yù)期?？赡芎芏嗳诉€沒有直接感受這個產(chǎn)品的魅力，但通過媒體報道、短視頻平臺應(yīng)該也有一些感受和耳聞。但這個時候產(chǎn)業(yè)發(fā)展還沒有那么明確，互聯(lián)網(wǎng)大廠也沒有明確把AIGC上升到戰(zhàn)略高度。

第二個階段是大廠加速追趕、整體大模型的發(fā)布階段。5月份，我們看到大模型密集發(fā)布了一波，6月份又升級第二波發(fā)布?；叵牖ヂ?lián)網(wǎng)當年是“千團大戰(zhàn)”，現(xiàn)在可以說是“千模大戰(zhàn)”。大大小小幾十家企業(yè)大模型“交作業(yè)”，寫作文、做數(shù)學(xué)題等等。

第三個階段，我認為就是現(xiàn)在進入的應(yīng)用探索落地，以及整個算力加碼的階段。因為要成為工業(yè)革命級的機會，人工智能最后一定要走進每一個人的生活、走進千家萬戶，重塑生產(chǎn)生活，所以必須強調(diào)應(yīng)用的落地。

從去年底ChatGPT推出到后面版本陸續(xù)更新，我們團隊保持持續(xù)跟蹤，2月中旬我們隱約覺得這不僅是主題機會，而是新的產(chǎn)業(yè)變革機遇，所以相對較早把握這輪行情。當然在這幾個階段中，受外部一系列的宏觀環(huán)境包括人性喜歡博弈的影響，包括我們自己也會有很多疑問，是不是要高切低了，是不是反應(yīng)過多，是不是資金有別的板塊切換。但熟悉的朋友應(yīng)該知道，我們反復(fù)提過大多投資者只能掙一種錢，那就是產(chǎn)業(yè)趨勢的錢、時代背景的錢。

城鎮(zhèn)化的背景下買地產(chǎn)，消費升級的背景下買白酒，科技創(chuàng)新的背景下買科技，能源革命背景下買新能源。所以應(yīng)該去判斷大的時代背景是什么?？萍歼€是比較清楚的一條核心主線。所以從這個中期視角來看，我自己感覺科技行情還沒有結(jié)束。

確實從估值視角看，前幾年波折下整個科技板塊的估值是很低的，今年經(jīng)過快速上漲，整體的估值回到歷史中樞，甚至也有一些個股出現(xiàn)了泡沫的情況。所以后面行情的波動相應(yīng)會加大，需要進一步去偽存真、仔細去篩選業(yè)績能夠落地的標的。

02

為什么對人工智能充滿信心？

2016年的“人機大戰(zhàn)”讓大家記憶猶新，AlphaGo對弈李世石，2017年又打敗了柯潔。我們團隊從那時就開始關(guān)注人工智能方向，一直在持續(xù)地跟蹤產(chǎn)業(yè)進展。我們對AI人工智能方向充滿信心，核心原因一是機器替代人這件事的商業(yè)模式極其簡單；二是實現(xiàn)度在不斷提升，陸續(xù)看到感知智能突破，所以相信機器能夠不斷提升能力，幫我們擁有更好的生活。

在方法論上，我們相信第一性原理，底層規(guī)律都是大道至簡，希望能夠通過偏長的時間去把握一些不變的量。所以當時總結(jié)的六大機遇——互聯(lián)網(wǎng)化、電子化、信息化、云化、5G化、全面AI化中就包括了AI。

當然跟隨產(chǎn)業(yè)進程我們也是在持續(xù)更新認知。最開始其實更看好專用人工智能，包括到2020-2021年低潮下我們對AI整體偏悲觀，到欣喜看到技術(shù)創(chuàng)新的突破，通用人工智能的圖譜逐漸清晰。2022年底的變化之下，團隊忍不住感嘆“苦等的時刻，終于來了”！所以本輪我們把握相對敏銳，在今年年初的時候做直播時，我講到從能源革命到信息革命，看好新一輪信息革命的機會。

怎么理解AI？可以從技術(shù)供給和它能解決的問題，這兩方面去拆解。

從技術(shù)供給來看，AI是信息技術(shù)的一個延展。從1947年肖克利發(fā)明晶體管，信息技術(shù)基于硅基材料體系和馮諾依曼架構(gòu)的計算機體系不停地迭代，約每十年已經(jīng)走過了五輪的創(chuàng)新周期：從大型機、小型機、個人電腦、桌面互聯(lián)網(wǎng)到移動互聯(lián)網(wǎng)，走到AIoT應(yīng)該是第六輪創(chuàng)新的開啟。

（嘉實基金整理，數(shù)據(jù)來自Wind）

從能解決的問題來看，每一輪創(chuàng)新周期都是不停地幫我們解決信息的生產(chǎn)、信息的傳輸、信息的存儲和信息的應(yīng)用四大問題。例如大家常說的通信相關(guān)的機會，5G、基站、數(shù)通、光模塊都是信息的傳輸；存儲芯片、固態(tài)硬盤，都是信息的存儲；我們每天浸潤其中的互聯(lián)網(wǎng)、游戲、短視頻，都是信息的應(yīng)用。

這一輪AI革命從感知智能到認知智能，從原理的實現(xiàn)到商業(yè)模式的落地，主要解決的問題首先是圍繞信息相關(guān)。我們大部分的生產(chǎn)生活都是把無序信息變有序的過程，比如把腦海的idea變成PPT、把意象畫成真正的圖，一個提綱寫成一篇文章，一段代碼編程寫出貪吃蛇的程序。比如因為畫師的產(chǎn)能問題，動畫生產(chǎn)周期原來非常長，《哪吒》花了六年的時間去畫。AI則能夠幫助我們縮短生產(chǎn)時間，帶來生產(chǎn)力的提升。

生產(chǎn)力提升后，會賦能影響各個產(chǎn)業(yè)，無論是教育、電商、游戲、廣告、視頻等一系列跟信息相關(guān)的產(chǎn)業(yè)都會受到深遠影響。有大行的報告認為，未來兩年內(nèi)50%的工作都要受到影響。

影響有多深遠就意味著有多少投資機會，所以也會呈現(xiàn)出來一定的擴散和一定的魚龍混雜。從產(chǎn)業(yè)鏈上，從硬件到軟件都會受到影響，芯片、PCB、數(shù)通、光模塊到軟件端的各種應(yīng)用。根據(jù)產(chǎn)品契約，嘉實文體娛樂投資范圍相對契合整體的AI行情，聚焦在TMT四大方向電子、計算機、傳媒互聯(lián)網(wǎng)和通信，也就對應(yīng)本輪人工智能的算力、算法和數(shù)據(jù)。

03

科技行情如何去偽存真？

狹義的科技，是大家講的信息技術(shù)；廣義的科技我們會把能源和生命科學(xué)放進來。我們研究科技、投資科技，始終有三大信仰：相信科技能夠指數(shù)級做大蛋糕、相信企業(yè)家的價值創(chuàng)造、相信未來會更好。

我個人的投資風(fēng)格是產(chǎn)業(yè)邏輯風(fēng)格，有兩層：第一層是原理到底可不可行，OpenAI已經(jīng)告訴我們這件事可行。第二就是到底誰能做成這件事情。則需要去看每一個公司的優(yōu)缺點，例如大模型需要算力算法和數(shù)據(jù)，那數(shù)據(jù)強不強、算法人才多不多、算力有沒有足夠的資金支持；應(yīng)用端則是否有足夠多的客戶、是否深耕足夠久、競爭對手如何等，我們會針對每一個立論點做詳細研究和高頻跟蹤。

在研究過程中，我會比較注重極值點。極值點往往是很異常的一個點，例如毛利率奇高無比，比其他人都高，到底是造假還是真正有核心競爭力。還有競爭對手評價的極值點，因為競爭對手天然喜歡評價別人不好，但如果競爭對手和客戶的評價都很高，那就要注意。當你了解這個極值點，就會發(fā)現(xiàn)要么是個大風(fēng)險、要么是個大機會。

我是學(xué)信息出身，入行也是做科技研究員到后來投資，可以說是從高考后我就持續(xù)關(guān)注了信息技術(shù)18年。科技有變與不變，有一些不變的規(guī)律去支撐我們，可以做得更好。很多公司都有著強烈的基因和慣性，歷史兌現(xiàn)如何、戰(zhàn)略能力高不高、執(zhí)行力強不強，所以相對更擅長把握其中的機會。

暑假畢業(yè)季也有朋友問到，可不可以報大熱的人工智能專業(yè)？讀完本碩7年后這個方向還會依然火爆嗎？

作為過來人，我覺得這件事跟投資一樣，首先是判斷是否符合大的產(chǎn)業(yè)趨勢，目前來看智能化這件事情還是清晰的，用硅基來幫助碳基，幫助提效。其次是否合適、是否有興趣、有信仰能堅守。終級大家擔(dān)心會不會把人替代了，我覺得離這一天還是有一些距離，此前都有無限空間和無限可能。

*風(fēng)險提示：基金投資需謹慎。投資人應(yīng)當閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風(fēng)險收益特征，特別是特有風(fēng)險，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風(fēng)險承受能力相適應(yīng)。基金管理人承諾以誠實信用、謹慎盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過往業(yè)績不預(yù)示其未來業(yè)績，其他基金業(yè)績不構(gòu)成本基金業(yè)績的保證。