感謝您對(duì)嘉實(shí)核心藍(lán)籌混合型基金的信賴(lài)和支持。作為您的擬任基金經(jīng)理，我們將勤勉盡責(zé)，力爭(zhēng)取得持續(xù)穩(wěn)定的投資回報(bào)。
貨幣政策中存在一個(gè)不可能三角，即資本自由流動(dòng)、固定匯率和貨幣政策獨(dú)立性三者不可能兼得。我們認(rèn)為在投資領(lǐng)域，也存在著一個(gè)不可能三角，即空間大的行業(yè)、優(yōu)質(zhì)的公司、低估值通常很難同時(shí)在一支股票上體現(xiàn)。
很多投資者會(huì)非常關(guān)注空間很大、增速很快的行業(yè)，在這些行業(yè)里尋找優(yōu)質(zhì)公司，長(zhǎng)期持有。這個(gè)方法論本身沒(méi)有問(wèn)題，只要研究和認(rèn)知能夠跟上，真正能做到長(zhǎng)期持有，是可以創(chuàng)造非常好的長(zhǎng)期回報(bào)的。但這種方法論也不是萬(wàn)能的，最大的局限在于需要投資者真正做到長(zhǎng)期持有：如果持有周期不足夠長(zhǎng)，恰好遇到了階段性的昂貴估值，對(duì)某些有特定持有期限要求的投資者，甚至就可能帶來(lái)比較嚴(yán)重的虧損。這是為什么？在投資的不可能三角中，這些空間大的行業(yè)里的優(yōu)質(zhì)公司通常估值都不會(huì)特別便宜，如果恰好在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)這些股票因?yàn)榇蠹叶伎春米兊煤苜F，就會(huì)存在長(zhǎng)期預(yù)期回報(bào)下降和股價(jià)波動(dòng)率提升兩個(gè)問(wèn)題，一旦遇到市場(chǎng)調(diào)整，堅(jiān)持這個(gè)方法論的基金就會(huì)出現(xiàn)比較大的回撤，對(duì)于無(wú)法做到長(zhǎng)期持有的投資者，這些“好”的股票就變得毫無(wú)意義。
實(shí)際上，我們認(rèn)為公募基金行業(yè)有一個(gè)很大的遺憾，就是很多我們真正希望去幫助到的中小投資者，因?yàn)槌钟兄芷诓粔蜷L(zhǎng)，最終卻沒(méi)有在基金投資中賺到錢(qián)。一個(gè)很重要的原因就是中小投資者的投資行為往往發(fā)生在股價(jià)上漲、波動(dòng)率提升后，客觀(guān)上基金凈值會(huì)面臨比較大的回撤壓力，也更容易出現(xiàn)虧損，出現(xiàn)虧損后投資者也會(huì)更傾向于縮短持有期，最終就無(wú)法賺到理論上還不錯(cuò)的長(zhǎng)期回報(bào)。
關(guān)于回撤控制有個(gè)簡(jiǎn)單的算術(shù)題，賺了50%，只要30%左右的回撤就會(huì)回到原來(lái)的凈值，但是虧損50%，就需要賺100%才能回本?；剡^(guò)去看，賺25%不難實(shí)現(xiàn)，但是掙100%，除了極個(gè)別的年份，難度還是很大的。
拉長(zhǎng)來(lái)看，也許兩者的長(zhǎng)期回報(bào)可能區(qū)別并沒(méi)有那么大，但因?yàn)檫@種波動(dòng)率的不同，產(chǎn)品的持有體驗(yàn)以及持有人真正盈利的比例，在這兩種產(chǎn)品上是截然不同的。
從中小投資者如何真正賺到長(zhǎng)期回報(bào)的角度，我們正在嘗試用降低波動(dòng)率的方式運(yùn)作權(quán)益產(chǎn)品，嘉實(shí)核心藍(lán)籌也會(huì)用這樣一個(gè)思路去運(yùn)作。通過(guò)主動(dòng)嘗試降低波動(dòng)率，盡可能降低回撤，力爭(zhēng)讓大多數(shù)投資者都有相對(duì)較好的持有體驗(yàn)，力求真正做到讓投資者長(zhǎng)期持有，從而有機(jī)會(huì)賺到長(zhǎng)期回報(bào)。
相應(yīng)的，在投資的不可能三角中，尤其是在現(xiàn)在估值嚴(yán)重割裂的市場(chǎng)環(huán)境中，我們會(huì)傾向于選擇這樣一個(gè)組合：保持對(duì)公司競(jìng)爭(zhēng)力的高要求，提高對(duì)估值的要求，一定程度上放松對(duì)行業(yè)空間的要求，力求通過(guò)較低的估值控制投資標(biāo)的的回撤，通過(guò)分析公司競(jìng)爭(zhēng)力挖掘長(zhǎng)期回報(bào)，而在行業(yè)空間這個(gè)角上，用我們和市場(chǎng)不同的認(rèn)知，去力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)相對(duì)市場(chǎng)的超額收益。較低的估值是客觀(guān)的存在，而較高的行業(yè)空間則是主觀(guān)的判斷，我們和市場(chǎng)不同的認(rèn)知，本質(zhì)上是我們不認(rèn)為市場(chǎng)給很多行業(yè)貼上的負(fù)面標(biāo)簽是合理的，歷史也有太多案例可以說(shuō)明，只用行業(yè)空間單一維度去給估值，會(huì)出現(xiàn)非常離譜的錯(cuò)誤。
最后，我們還是特別強(qiáng)調(diào)權(quán)益資產(chǎn)在資產(chǎn)配置中的重要地位，長(zhǎng)期視角下，權(quán)益資產(chǎn)最終賺的是企業(yè)家主觀(guān)能動(dòng)性的錢(qián)，是所有金融資產(chǎn)中長(zhǎng)期回報(bào)率最好的，而主動(dòng)權(quán)益基金過(guò)去這些年也確實(shí)通過(guò)選股為投資者創(chuàng)造了非常好的超額回報(bào)，是參與權(quán)益資產(chǎn)的非常好的方式。希望投資者能參與到權(quán)益投資的時(shí)代中，真正分享到中國(guó)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)。我們也希望能為大家創(chuàng)造更好的持有體驗(yàn)，讓這個(gè)過(guò)程能讓更多人更容易接受。
再次感謝大家的信任和支持，在充滿(mǎn)挑戰(zhàn)的資本市場(chǎng)里，我和嘉實(shí)基金整個(gè)投研團(tuán)隊(duì)定當(dāng)全力以赴，致力于提升基金業(yè)績(jī)和投資者體驗(yàn)！
肖覓
2021.7.21
