文|研究與投資者回報(bào)中心海外業(yè)務(wù)投資總監(jiān) 王智強(qiáng)博士

6月的聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖相比于3月有明顯的轉(zhuǎn)鷹跡象，多位聯(lián)儲(chǔ)官員都提高了加息的預(yù)期，目前看聯(lián)儲(chǔ)在2023年將會(huì)有大約兩次加息出現(xiàn)。聯(lián)儲(chǔ)官員的鷹派立場(chǎng)主要基于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁數(shù)據(jù)，所以依然是數(shù)據(jù)反饋型的模式。盡管如此，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息路徑將是非常溫和平緩的，如下圖右圖所示，更類似于2016年的路徑，利率的提升將會(huì)步伐很小，持續(xù)時(shí)間很長(zhǎng)。原因在于美聯(lián)儲(chǔ)所要顧及的因素較多，其中既包括通脹和就業(yè)這兩大傳統(tǒng)因素，還包括資本市場(chǎng)對(duì)削減量化寬松和加息的可能的恐慌情緒（參考2013年伯南克的削減量化寬松恐慌），還包括對(duì)美國(guó)財(cái)政政策的友好配合（拜登政府還有大規(guī)模的財(cái)政基建計(jì)劃，而政府融資需要低利率的環(huán)境以降低債務(wù)負(fù)擔(dān)）。因此，我們判斷聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)非常謹(jǐn)慎和小心地與市場(chǎng)溝通削減QE和加息，而不會(huì)貿(mào)然行事，最近的觀察聯(lián)儲(chǔ)立場(chǎng)的時(shí)機(jī)是8月召開的Jackson Hole全球央行峰會(huì)。

毫無疑問債券的收益率水平較低，目前美國(guó)十年期國(guó)債收益率仍盤旋于1.4-1.6%之間的較低水平，而歐陸國(guó)家的國(guó)債普遍低于1個(gè)點(diǎn)，高評(píng)級(jí)的企業(yè)債收益率則在3個(gè)點(diǎn)之內(nèi)，相對(duì)高收益的板塊集中在高收益?zhèn)托屡d市場(chǎng)債板塊，其收益率在4-6%。目前的環(huán)境下，我們繼續(xù)維持今年以來的觀點(diǎn)，即信用債的前景優(yōu)于國(guó)債板塊。國(guó)債收益率的低水平很難持續(xù)，因?yàn)殡S著經(jīng)濟(jì)周期向后演化，各央行收緊貨幣和加息是或早或晚的事情，國(guó)債收益率在大環(huán)境下始終面臨向上的壓力，而信用債則受益于當(dāng)前的環(huán)境。

即便如此，在信用債板塊，尤其是高收益?zhèn)托屡d市場(chǎng)債板塊方面，還是需要綜合考慮到多元的風(fēng)險(xiǎn)因素。例如，高收益?zhèn)鍓K違約率傾向于在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期下行，但也需要關(guān)注企業(yè)之間的分化情況，再例如，隨著疫情在拉美、印度等地的減弱，預(yù)計(jì)新興市場(chǎng)國(guó)家基本面將改善，但同時(shí)也需要關(guān)注美元匯率可能的升值對(duì)其的沖擊。因此，需要綜合考慮多元的風(fēng)險(xiǎn)因素，包括久期風(fēng)險(xiǎn)、降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)、違約率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等，來構(gòu)建一個(gè)更加多元化和有韌性的債券組合。