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二季度市場(chǎng)震蕩走高但結(jié)構(gòu)明顯分化,高景氣賽道明顯占優(yōu)。經(jīng)過(guò)2-3月的快速下跌,市場(chǎng)從3月底開(kāi)始進(jìn)入了一輪震蕩走高的行情。具體來(lái)看,上證綜指上漲4.3%,滬深300漲3.5%,而創(chuàng)業(yè)板指漲大漲26.1%;申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲多跌少,電氣設(shè)備、電子、汽車漲幅基本在20%以上,而家電、農(nóng)林牧漁、地產(chǎn)、公用事業(yè)跌幅都在10%以上。二季度,基本面在低基數(shù)和全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的背景下,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁;而在控風(fēng)險(xiǎn)的指引下,貨幣政策穩(wěn)健,股市流動(dòng)性邊際寬松,北上資金隨著人民幣快速升值加速了對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的配置,基本面和流動(dòng)性均正向推動(dòng)了股市的上漲。
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數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind,嘉實(shí)財(cái)富,數(shù)據(jù)截至2021年6月30日。
三季度宏觀組合是“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能減弱+流動(dòng)性平穩(wěn)”。代表生產(chǎn)和需求的PMI指數(shù)仍在50上方,但新出口訂單在榮枯線以下(48.3)反映外需將放緩,全年經(jīng)濟(jì)增速大概率是前高后低,但即使企業(yè)盈利增速將逐步下降,增速絕對(duì)數(shù)仍然處在較高水平,據(jù)市場(chǎng)一致性預(yù)期,非金融兩油Q3-Q4的盈利增速均在20%以上。流動(dòng)性上,國(guó)內(nèi)貨幣政策中性偏松, A股整體流動(dòng)性依然充裕,居民財(cái)富配置繼續(xù)向權(quán)益資產(chǎn)傾斜,但美聯(lián)儲(chǔ)走在收緊的路徑上是下半年的新增變量??傮w上,三季度經(jīng)濟(jì)動(dòng)能減弱、流動(dòng)性中性偏松,A股有望繼續(xù)以結(jié)構(gòu)性行情為主,而三季度正值半年報(bào)披露季,行業(yè)高景氣、業(yè)績(jī)高增速的成長(zhǎng)型公司有望表現(xiàn)更好。
核心資產(chǎn)分化背后是估值和業(yè)績(jī)的不匹配。二季度市場(chǎng)震蕩上升,但一直強(qiáng)勢(shì)的茅指數(shù)成分股出現(xiàn)了明顯的分化,3月26日以來(lái)成分股中位數(shù)上漲13.3%,但相比較于前期的跌幅(2.18-3.25下跌中位數(shù)-24.2%)反彈幅度顯然不足。而指數(shù)走弱源于內(nèi)部強(qiáng)烈的分化,八個(gè)股票漲幅超過(guò)50% VS 七個(gè)股票跌幅10%以上,從最早掉隊(duì)的工業(yè)品到家電、農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥再到消費(fèi)品都在演繹價(jià)值回歸。核心資產(chǎn)分化背后的邏輯也比較清晰,共性是暫時(shí)看不到業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的可能,但公司的質(zhì)地、核心競(jìng)爭(zhēng)力在短期內(nèi)并沒(méi)有發(fā)生變化,只是2-3月份的大幅回撤讓市場(chǎng)心態(tài)發(fā)生了一定扭轉(zhuǎn),就是樹(shù)不能長(zhǎng)到天上去,再優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)也要有合理的估值,這個(gè)判斷也適用于當(dāng)前持續(xù)拔高的高景氣賽道,他們最終也要受到業(yè)績(jī)的驗(yàn)證。抱團(tuán)資產(chǎn)分化后,市場(chǎng)最終會(huì)走向何方?我們認(rèn)為有更大的概率將演繹價(jià)值回歸之路,即首先要有增長(zhǎng),其次估值不能太泡沫。
逢低提升倉(cāng)位、選對(duì)人。從對(duì)中長(zhǎng)期權(quán)益資產(chǎn)的戰(zhàn)略看好,到中短期市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)分化,投資人除了逐步提升財(cái)富配置中的權(quán)益?zhèn)}位,更重要的是要找到優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)、合適的資產(chǎn)管理人,長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)異、風(fēng)險(xiǎn)收益特征明顯且風(fēng)格穩(wěn)定的基金經(jīng)理,可能更值得長(zhǎng)期托付。
表:茅指數(shù)反彈不足,大部分源于內(nèi)部的業(yè)績(jī)分化
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數(shù)據(jù)來(lái)源:wind
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