“國之大事，在祀與戎”，爭端與紛爭，讓國防軍工的重要性不言而喻，縱觀人類的歷史長河中，武器裝備的變化深刻影響了地緣政治的演進(jìn)與民族國家的形成。秦國的強(qiáng)弓硬弩，二戰(zhàn)時期的坦克與原子彈，以及現(xiàn)代戰(zhàn)爭中各類精確制導(dǎo)武器與無人機(jī)。

在大國博弈的背景下，我國國防軍工行業(yè)的發(fā)展也駛?cè)肓丝燔嚨?，一批先進(jìn)武器裝備列裝部隊(duì)。安全這一主題也成為2023年投資機(jī)構(gòu)普遍看好的投資主線，不過今年年中以來，軍工板塊的表現(xiàn)并不理想，造成這一表現(xiàn)的原因有哪些？軍工行業(yè)當(dāng)下的基本面有無變化？行業(yè)估值又處在一個什么位置？接下來我們?yōu)槟灰唤馕觥?/p>

訂單放緩影響市場預(yù)期，機(jī)構(gòu)預(yù)測下半年有望正常釋放

綜合各家券商的觀點(diǎn)，訂單放緩，業(yè)績增速下滑以及大盤整體承壓是近期軍工表現(xiàn)較為弱勢的原因。

機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，2023年是“十四五”中期軍隊(duì)人事、軍事戰(zhàn)略等的調(diào)整階段，部分武器裝備采購和訂單的下達(dá)出現(xiàn)放緩，引發(fā)了市場對軍工企業(yè)業(yè)績的擔(dān)憂。

從業(yè)績來看，最近5年，國防軍工行業(yè)營收增長穩(wěn)定，iFinD數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)整體營收從2017年3460.22億元增長至2022年5166.38億元，5年復(fù)合年均增長率為8.35%；凈利潤從2017年115.50億元增長至2022年311.61億元，5年復(fù)合年均增長率達(dá)21.96%。

不過今年一季度業(yè)績同比略有下降，2023年第一季度整體營收為997.24億元，同比下降4.76%；凈利潤75.32億元，同比下降2.39%。

目前，投資機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)下半年軍工各領(lǐng)域訂單將進(jìn)入正常釋放的階段，部分細(xì)分領(lǐng)域?qū)⒂瓉怼笆奈濉钡诙喛焖僭鲩L期。

數(shù)據(jù)上對于上述觀點(diǎn)也有一定支撐。截至上周末，軍工板塊188家上市公司中，有88家披露了2023年中報業(yè)績相關(guān)公告，其中38家已披露半年度報告，50家發(fā)布半年度業(yè)績預(yù)告。

在已發(fā)布業(yè)績相關(guān)公告的88家公司中，44家歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)同比增長，6家歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)扭虧，18家上市公司歸母凈利潤出現(xiàn)下降，另有20家上市公司半年度出現(xiàn)虧損。

橫向?qū)Ρ葋砜?，船舶、航發(fā)等領(lǐng)域的上市公司取得了較快的業(yè)績增長，此外，業(yè)務(wù)涵蓋諸如隱身材料、無人機(jī)、核相關(guān)、3D打印等方向的上市公司也實(shí)現(xiàn)了較快增長。

估值處于中低水平，性價比凸顯

2022年初以來，中證軍工指數(shù)下跌了19.54%，板塊估值得到了充分消化。

截至8月23日，中證軍工指數(shù)整體PE-TTM為58.23，歷史分位為27.35%，處于歷史中低水平。

中證軍工指數(shù)估值變化

數(shù)據(jù)來源：iFinD

當(dāng)前市場缺乏主線，熱點(diǎn)行情輪動加快，處于估值洼地的板塊更具比較優(yōu)勢。因此后面不論是因?yàn)榫皻舛鹊母纳七€是投資情緒回升，都有可能推動高端裝備估值修復(fù)上行。

長期來看，嘉實(shí)創(chuàng)新成長基金經(jīng)理?xiàng)顨g認(rèn)為，從宏觀環(huán)境、地緣政治、國家政策以及產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀等多個角度來看，軍工行業(yè)目前正面臨著較好的發(fā)展機(jī)遇。二十大報告明確提出要實(shí)現(xiàn)建軍一百年奮斗目標(biāo)，開創(chuàng)國防和軍隊(duì)現(xiàn)代化新局面。在全球地緣政治局勢緊張的背景下，國防裝備發(fā)展的景氣上行趨勢更加明確，成長周期將會拉長。

由于軍工行業(yè)計(jì)劃性較強(qiáng)，需求端跟隨國防經(jīng)費(fèi)增長逐年穩(wěn)步抬升，從供給端來看，國內(nèi)裝備經(jīng)過多年的技術(shù)積累與研制，新一代武器裝備不斷進(jìn)入定型批產(chǎn)以及爬坡上量階段，行業(yè)增長的確定性及持續(xù)性較強(qiáng)。伴隨著新一代裝備逐步放量，軍工行業(yè)在十四五期間迎來裝備批產(chǎn)釋放的黃金發(fā)展期。

目前，在軍費(fèi)支出層面，隨著國際地緣局勢趨緊，歐洲多國普遍增加了軍費(fèi)預(yù)算，已將軍費(fèi)開支占GDP的比例調(diào)整至2%以上。

以美國為例，美國國防部提交了7730億元的2023年軍費(fèi)開支草案，再次打破過往記錄，為歷史最高。德國和意大利都已決定將其軍費(fèi)開支GDP占比提升至2%，波蘭將從2023年起提升至3%。

在亞洲方面，日本財(cái)務(wù)省公布了2023財(cái)年預(yù)算申請總額顯示，其防衛(wèi)預(yù)算申請額高達(dá)5.5947萬億日元（約合2784億元人民幣），而日本現(xiàn)任首相岸田文雄所在的自民黨此前提出，在未來5年內(nèi)，要將防衛(wèi)費(fèi)在5.4萬億日元的基礎(chǔ)上翻一番，使防衛(wèi)費(fèi)在GDP中的占比從1%提升至2%。

數(shù)據(jù)來源：SPIRI，Breaking Defense，美國國防部、加拿大政府官網(wǎng)、人民網(wǎng)等

目前我國軍費(fèi)開支占GDP的比例為1.74%，較美、俄等國際重要國家仍有較大提升空間。

融資買入意愿高于市場整體，北向資金持續(xù)加倉

在軍工行業(yè)處于低位的時候，一些資金正在逐步流入。

對市場短期變化較為敏銳的北向資金，在上周積極流入了國防軍工板塊。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，上周，北向資金上周流入最靠前的三個行業(yè)，分別是計(jì)算機(jī)流入6.6億元，通信流入5.1億元以及國防軍工流入3.3億元。

成本較高的融資資金也對軍工行業(yè)較為青睞，軍工板塊上市公司數(shù)量占A股比例為4.39%，總市值占A股比例為3.63%，若剔除金融、地產(chǎn)板塊，軍工板塊占比更高。目前軍工板塊融資余額占流通市值比例為1.25%，A股整體融資余額占流通市值0.96%，融資買入意愿略高于整體市場水平。

相對更中長期的公募資金來說，廣發(fā)證券的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年2季度，主動型基金國防板塊重倉持倉市值為929.64億元，占主動型基金股票重倉持倉市值比重為4.18%，對于今年1季度，基金倉位環(huán)比上升0.46個百分點(diǎn)，超配2.38%。

本期解析就到這里，我們下期再見！

*風(fēng)險提示：基金投資需謹(jǐn)慎。投資人應(yīng)當(dāng)閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風(fēng)險收益特征，特別是特有風(fēng)險，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風(fēng)險承受能力相適應(yīng)?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)信用、謹(jǐn)慎盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過往業(yè)績不預(yù)示其未來業(yè)績，其他基金業(yè)績不構(gòu)成本基金業(yè)績的保證。