編者按：投資筆記欄目《科技最前線》系列欄目第四期，為您解讀對(duì)科技創(chuàng)新、科技投資的最新思考，跟隨嘉實(shí)大科技投資團(tuán)隊(duì)一起漫步前沿科技、感知科技的魅力！

今年以來(lái)，在技術(shù)創(chuàng)新和復(fù)蘇需求提速下，我們判斷計(jì)算機(jī)行業(yè)迎來(lái)非常大的拐點(diǎn)。政策端，各部委聯(lián)合推出一系列科技體制改革措施，營(yíng)造有利于科技創(chuàng)新型企業(yè)活力迸發(fā)、創(chuàng)新成果加速涌現(xiàn)的良好生態(tài)，強(qiáng)化我國(guó)自主科技力量。

作為一位“行業(yè)老兵”，我從1999年開(kāi)啟了信息技術(shù)的“學(xué)研投”之路，也是最早一批TMT行研從業(yè)者，回顧自己研究和投資的數(shù)十載，經(jīng)歷幾輪科技創(chuàng)新周期，也是見(jiàn)證中國(guó)科技行業(yè)蓬勃發(fā)展的過(guò)程。

AI等先進(jìn)技術(shù)發(fā)展帶來(lái)積極變化、政策方針助力自主創(chuàng)新，我們對(duì)中國(guó)未來(lái)科技力量的發(fā)展?jié)摿托畔a(chǎn)業(yè)的廣闊前景，抱有強(qiáng)大的信心；我們也在積極布局中國(guó)信息產(chǎn)業(yè)中的核心龍頭公司，助力產(chǎn)業(yè)騰飛的同時(shí)，力爭(zhēng)分享優(yōu)質(zhì)企業(yè)的回報(bào)。

數(shù)字中國(guó)新圖景新機(jī)遇

1995年可以說(shuō)是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)元年，這一年1月，北京、上海開(kāi)通了兩個(gè)接入Internet的節(jié)點(diǎn)；也是全球互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)發(fā)軔之年，網(wǎng)景公司上市、微軟發(fā)布了Windows95。信息超級(jí)高速公路時(shí)代飛馳而來(lái)。

4年后，我有幸到清華電子工程系讀電子科學(xué)與技術(shù)專(zhuān)業(yè)，后來(lái)在清華微電子所攻讀EDA計(jì)算機(jī)輔助設(shè)計(jì)的博士。2008年畢業(yè)后就進(jìn)入到公募行業(yè)，成為市場(chǎng)上首批TMT買(mǎi)方研究員。

科技TMT賽道包括電子、計(jì)算機(jī)、通訊、傳媒，還有一些更細(xì)的方向。從求學(xué)到研究、投資，個(gè)人職業(yè)生涯與整個(gè)軟件行業(yè)發(fā)展緊密交織。從2008年至今，我大致已見(jiàn)證幾輪科技股的周期：2008年3G時(shí)代運(yùn)營(yíng)商重組；2009年起蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈為主導(dǎo)；到2015年互聯(lián)網(wǎng)泡沫；再到2019年自主可控下中國(guó)半導(dǎo)體的行情；再加上近幾年新能源汽車(chē)行業(yè)的快速發(fā)展。

到本輪，人工智能領(lǐng)域的技術(shù)突破，帶來(lái)全球新一輪信息革命；也對(duì)中國(guó)信息產(chǎn)業(yè)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)帶來(lái)正面反饋。

很多朋友反饋還不太理解數(shù)字經(jīng)濟(jì)的內(nèi)涵。經(jīng)濟(jì)本身是非常大的概念，前面加上一個(gè)“數(shù)字”，仍是跟我們衣食住行各個(gè)方面都相關(guān)。數(shù)字經(jīng)濟(jì)，可以簡(jiǎn)單理解為把科技跟生活、跟經(jīng)濟(jì)做一定聯(lián)系；區(qū)別于純機(jī)械的概念，數(shù)字經(jīng)濟(jì)更偏向于計(jì)算機(jī)，包括電子通訊等泛科技的產(chǎn)業(yè)。

來(lái)源：信通院數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展白皮書(shū)

早在1996年尼葛洛龐帝的《數(shù)字化生存》中，就寫(xiě)到：數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、信息化使人的生活方式發(fā)生巨大變化，“計(jì)算不在于計(jì)算機(jī)有關(guān)，它決定我們的生存”。而數(shù)據(jù)作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的核心要素，長(zhǎng)期價(jià)值是數(shù)據(jù)賦能產(chǎn)業(yè)。據(jù)國(guó)家工業(yè)信息安全發(fā)展研究中心預(yù)測(cè)，2022年我國(guó)整體數(shù)據(jù)要素相關(guān)市場(chǎng)空間接近千億元，并且在2022-2025年有望保持25%的復(fù)合增速。

從底層本質(zhì)看，有兩大力量在驅(qū)動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展：一是科技內(nèi)生演進(jìn)的角度?？赡艽蠹覍?duì)底層技術(shù)的進(jìn)步?jīng)]有直觀感受，舉個(gè)例子，2008年我畢業(yè)的時(shí)候，國(guó)內(nèi)芯片最先進(jìn)的是65納米，現(xiàn)在結(jié)點(diǎn)已經(jīng)到了14納米，甚至7納米。反映到生活和經(jīng)濟(jì)中，每隔十余年我們能看到就有一些非常重磅、改變生活的科技產(chǎn)品出現(xiàn)。比如2000年電腦可以上網(wǎng)， 2010年起移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)，到現(xiàn)在ChatGPT重磅出現(xiàn)、AI走進(jìn)我們生活，整體是漸變+階變的過(guò)程。

另一伴隨其中的是國(guó)家政策的支持。尤其2018年貿(mào)易爭(zhēng)端后，從半導(dǎo)體政策、到信創(chuàng)政策，包括數(shù)據(jù)要素相關(guān)政策、成立國(guó)家數(shù)據(jù)局等，國(guó)家政策起到重要作用。比如，國(guó)務(wù)院發(fā)布《數(shù)字中國(guó)建設(shè)整體布局規(guī)劃》，強(qiáng)調(diào)了數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施與數(shù)據(jù)資源體系，是數(shù)字中國(guó)建設(shè)的“兩大基礎(chǔ)”；二十屆中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第一次會(huì)議，提出要把握人工智能等新科技革命浪潮，高效集聚全球創(chuàng)新要素。

從科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)政策相互疊加的發(fā)展趨勢(shì)看，我們有理由相信數(shù)字經(jīng)濟(jì)行業(yè)，會(huì)誕生非常重磅的投資機(jī)會(huì)。

看好計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)機(jī)遇

從信息產(chǎn)業(yè)角度看，我相對(duì)聚焦在偏計(jì)算機(jī)的賽道上去尋找投資機(jī)會(huì)，從中觀維度堅(jiān)定看好中國(guó)軟件賽道的投資機(jī)會(huì)。

嘉實(shí)信息產(chǎn)業(yè)是一只發(fā)起式基金，成立初衷就是要響應(yīng)提升自主創(chuàng)新能力、盡快突破關(guān)鍵核心技術(shù)這一重大政策方針，積極布局中國(guó)信息產(chǎn)業(yè)中的核心龍頭公司。同時(shí)緊密關(guān)注國(guó)內(nèi)外最新前沿科技發(fā)展方向，如人工智能等技術(shù)發(fā)展對(duì)中國(guó)信息產(chǎn)業(yè)帶來(lái)的正面催化，努力發(fā)掘上市公司在產(chǎn)業(yè)變革下的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

自成立以來(lái)，基金組合聚焦自主可控、數(shù)據(jù)要素和人工智能等領(lǐng)域，采用較為積極的投資策略。從中長(zhǎng)期來(lái)看，半導(dǎo)體工藝和基礎(chǔ)應(yīng)用軟件等關(guān)鍵核心技術(shù)的國(guó)產(chǎn)替代已是大勢(shì)所趨，受益于這一產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的我國(guó)信息產(chǎn)業(yè)龍頭公司面臨廣闊的發(fā)展前景。

策略思路上：

一是看好計(jì)算機(jī)軟件相關(guān)機(jī)遇。世界上最優(yōu)秀的科技公司大多是軟件公司，科技底層的競(jìng)爭(zhēng)力是解決問(wèn)題的軟件和算法，包括操作系統(tǒng)和自動(dòng)駕駛等。成熟的軟件業(yè)務(wù)低成本、復(fù)制性強(qiáng)，邊際利潤(rùn)提升快。

二是看好偏芯片設(shè)計(jì)類(lèi)的公司。產(chǎn)品復(fù)制性很強(qiáng)，一旦做對(duì)，業(yè)績(jī)彈性非常大。

我們對(duì)國(guó)內(nèi)科技行業(yè)的成長(zhǎng)前景持樂(lè)觀態(tài)度，將不斷優(yōu)化持倉(cāng)組合，聚焦行業(yè)龍頭，力爭(zhēng)為投資者帶來(lái)長(zhǎng)期可觀的投資收益。

短期波折不改長(zhǎng)期浪潮

首先，我們認(rèn)為AI引領(lǐng)的科技革命，不是短期的概念，而將引發(fā)長(zhǎng)期的社會(huì)趨勢(shì)變革。我們看到，以ChatGPT為代表的人工智能應(yīng)用，確實(shí)提升了很多行業(yè)的效率。產(chǎn)業(yè)里，無(wú)論是國(guó)內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)巨頭，都紛紛加碼AI的投入，政策上對(duì)于人工智能相關(guān)扶持的出臺(tái)都很迅速。

另一方面，產(chǎn)業(yè)與市場(chǎng)，基本面與行情有時(shí)并不是完全對(duì)應(yīng)的關(guān)系。尤其是在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的初期，相對(duì)來(lái)說(shuō)，行情波動(dòng)可能會(huì)大一些。我們所熟悉的智能手機(jī)、新能源車(chē)的發(fā)展歷程，從啟動(dòng)到成熟，都經(jīng)歷了多次大的波動(dòng)和調(diào)整。AI產(chǎn)業(yè)還遠(yuǎn)未達(dá)到天花板，對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)不必過(guò)度擔(dān)憂，仍是相對(duì)確定性較高的機(jī)遇。

當(dāng)然，不排除有一些標(biāo)的階段性因?yàn)闈q得比較多，接下來(lái)如果基本面跟不上，可能會(huì)面臨證偽的情況，一定需要去偽存真；但只要行業(yè)基本面蓬勃發(fā)展，加上積極政策迅速落地，優(yōu)秀企業(yè)陸續(xù)冒頭，這樣的產(chǎn)業(yè)型機(jī)遇還是比較難得的。

對(duì)下半年中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)的變化，我仍是非常期待。從政策端看，數(shù)據(jù)局部門(mén)已成立，信創(chuàng)、數(shù)據(jù)要素相關(guān)政策有望在下半年相對(duì)較密集推出來(lái)。另外國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)品陸續(xù)開(kāi)始備案，隨著政策的制定，下半年AI應(yīng)用有望與我們生活更緊密結(jié)合，比如寫(xiě)PPT、寫(xiě)文檔、做動(dòng)畫(huà)。在行業(yè)蓬勃發(fā)展的情況下，相應(yīng)有望會(huì)帶來(lái)更多的投資機(jī)會(huì)。

初心如磐 科技當(dāng)自強(qiáng)

從業(yè)以來(lái)，見(jiàn)證市場(chǎng)多輪牛熊，科技日日向新，我也始終保持對(duì)市場(chǎng)比較敬畏的態(tài)度去學(xué)習(xí)。嘉實(shí)信息產(chǎn)業(yè)相對(duì)專(zhuān)注在計(jì)算機(jī)方向機(jī)遇，即使這樣，也有300多只股票需挑選，估值和基本面有巨大差異。產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)來(lái)臨，也需要專(zhuān)業(yè)聚焦的長(zhǎng)期跟蹤和長(zhǎng)期投研視角，比如從業(yè)十幾年對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈里的公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、市占率、上下游客戶(hù)等早已積累在投資框架里；對(duì)過(guò)去幾輪行情中或成功或失敗的案例、底層演變邏輯，深刻于腦海；更重要是得洞察跟蹤到最新的邊際變化，需依賴(lài)板凳的深度和寬度，比如現(xiàn)在嘉實(shí)的科技團(tuán)隊(duì)有十幾個(gè)人在覆蓋TMT的細(xì)分行業(yè)，對(duì)本輪機(jī)遇的把握也相對(duì)敏銳。

科技當(dāng)自立自強(qiáng)，大家也能看到我持倉(cāng)中央國(guó)企比較多，這與我本身從讀博做研究看到的產(chǎn)業(yè)演進(jìn)有關(guān)。計(jì)算機(jī)輔助設(shè)計(jì)在2008年畢業(yè)時(shí)，專(zhuān)業(yè)對(duì)口的僅有幾家國(guó)企可以去。在中國(guó)科技的發(fā)展歷程中，國(guó)有企業(yè)其實(shí)做了非常多的核心技術(shù)積累和沉淀。AI大爆炸的情況下，有理由相信很多優(yōu)秀國(guó)企的彈性或者價(jià)值，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是表觀的那些。

另外一方面，因?yàn)槲蚁鄬?duì)階段性更看好信創(chuàng)、數(shù)據(jù)要素這類(lèi)在政策引導(dǎo)下計(jì)算機(jī)行業(yè)的積極變化，最先受益的很多也是國(guó)企。所以在基金組合里，我中觀維度比較看好具備底層技術(shù)優(yōu)勢(shì)的國(guó)企在新一輪科技浪潮中的表現(xiàn)。

我堅(jiān)信中國(guó)會(huì)有一個(gè)很好的計(jì)算機(jī)生態(tài)，我們面臨的是星辰大海。信息產(chǎn)業(yè)是我們崛起于世界的一個(gè)重要機(jī)會(huì)。中國(guó)確實(shí)到了在非常硬核的產(chǎn)品上涌現(xiàn)出優(yōu)秀公司的時(shí)代，看好中國(guó)軟件的投資機(jī)會(huì)，未來(lái)必將誕生上萬(wàn)億市值的公司。

*風(fēng)險(xiǎn)提示：基金投資需謹(jǐn)慎。投資人應(yīng)當(dāng)閱讀《基金合同》《招募說(shuō)明書(shū)》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，特別是特有風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、謹(jǐn)慎盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)，其他基金業(yè)績(jī)不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)的保證。