最近，國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)變化有點(diǎn)多，一面是宏觀社融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，央行降息穩(wěn)信心，一面是美聯(lián)儲宣布暫停加息步伐。受利好信號刺激，上周四股市三大指數(shù)集體大漲，創(chuàng)業(yè)板漲幅超過3%，A股終于迎來久逢甘霖的酣暢淋漓，寬信用預(yù)期對債市帶來利好影響，上周短端利率波動，中長期收益率下行，那么，降息釋放政策寬松的信號將對債市帶來哪些影響？

01

央行降息意在穩(wěn)信心

首先，讓我們來回顧一下上周央行的降息操作：

6月13日，央行開展20億元7天逆回購操作，中標(biāo)利率1.90%，較前日下降10個(gè)基點(diǎn)，為2022年8月以來首次調(diào)整。隨后的兩天，央行均采取了同樣逆回購操作。

公開市場操作（Open Market Operations, OMO）主要涉及兩個(gè)概念，稱為回購或逆回購。前者意味央行向一些商業(yè)銀行出售短期債券，收回資金，從而減少系統(tǒng)的流動性。后者則是央行買入債券，投放資金，市場流動性增加。

央行通過公開市場操作“降息”，實(shí)際上寬松貨幣政策的及時(shí)兌現(xiàn)，時(shí)點(diǎn)有點(diǎn)超乎市場預(yù)期。上周央行行長易綱公開表態(tài)：“繼續(xù)精準(zhǔn)有力實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，全力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。”

無獨(dú)有偶，如市場預(yù)期那樣，13日當(dāng)晚，隔夜拆借利率、7天和1個(gè)月常備借貸便利（SLF）利率均下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。市場人士認(rèn)為，7天期逆回購操作利率下調(diào)意味著政策性降息啟動，預(yù)計(jì)本周MLF利率和下周LPR利率大概率也會隨之下調(diào)。果不其然，隨后MLF利率也應(yīng)聲下調(diào)。6月15日，央行開展了2370億元1年期中期借貸便利（MFL）操作，中標(biāo)利率2.65%，較前期下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。

關(guān)注到宏觀數(shù)據(jù)的不難看出，此次央行降息的核心在于呵護(hù)市場信心和預(yù)期。5月社融信貸數(shù)據(jù)再度低于市場預(yù)期，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)過程并非一帆風(fēng)順，貨幣政策仍需保駕護(hù)航。

6月13日央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，5月我國社會融資規(guī)模增量為1.56萬億元，同比少增1.31萬億元；人民幣貸款增加1.36萬億元，同比少增5418億元。5月末，M2、M1同比分別增長11.6%、4.7%，分別比上月末下降0.8%、0.6%。

就在央行降息之后，海外宏觀環(huán)境也對國內(nèi)貨幣政策留下了空間。正如市場預(yù)期一樣，美聯(lián)儲在6月宣布暫停加息步伐。對此，嘉實(shí)匯鑫中短債基金經(jīng)理王立芹表示，美聯(lián)儲短暫的暫停加息窗口給我國降息留下空間。當(dāng)前美國通脹水平仍較高，失業(yè)率仍偏低，前期美聯(lián)儲加息已經(jīng)達(dá)到5.25%的高位，但經(jīng)濟(jì)增長明顯回落，6月份市場預(yù)期美聯(lián)儲加息概率僅為25%，但預(yù)期7月份加息概率為86.6%，6月份是美聯(lián)儲暫停加息的短暫窗口，給我國降息留下時(shí)間窗口。

02

利好債市，行情尚未結(jié)束

央行密集降息之后，寬信用預(yù)期在債券市場迅速得到反映，短期市場波動加劇，但長端利率下降。6月13日，央行超預(yù)期下調(diào)7天逆回購利率10bp，當(dāng)日長端利率顯著下行，但隨后債市波動放大；15日隨著MLF降息10bp及5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，利好出盡的止盈情緒爆發(fā)，債市單日出現(xiàn)了3-5bp的較大幅度調(diào)整，多數(shù)資產(chǎn)收益率回到降息前水平；16日在資金邊際收緊疊加穩(wěn)增長政策預(yù)期下收益率進(jìn)一步上行，曲線走出熊平，但下午情緒有所改善，全天收益率中樞震蕩。全周1年期國開債收益率上行5bp，3年期、5年期國開債收益率上行2bp, 10年期國開債收益率下行1bp。

嘉實(shí)匯鑫中短債基金經(jīng)理王立芹分析，從2015以來，央行政策利率調(diào)整為MLF和OMO，通過降低政策利率引導(dǎo)LPR下行，共6次下調(diào)MLF和OMO利率。從前5次MLF和OMO利率下調(diào)對債券市場的影響來看，均對債券市場有利，長端利率均明顯下行。

嘉實(shí)超短債基金經(jīng)理李金燦分析，央行下調(diào)逆回購利率，債券市場有所上漲，盡管日內(nèi)的漲幅遠(yuǎn)不及去年8月意外降息后的上漲幅度，但這一次的降息并不會是債券市場行情的尾聲，意味著收益率的下行仍然沒有結(jié)束。

原因在于，對債券市場而言，政策是基本面的傳導(dǎo)工具，而基本面才是核心，如果無法看到降息帶來切實(shí)的刺激基本面回暖的效果，那么債券市場的上漲就依然沒有結(jié)束。

李金燦進(jìn)一步表示，整體對于債券市場而言，利多因素重重而風(fēng)險(xiǎn)因素相對有限，階段性的止盈，無法扭轉(zhuǎn)宏觀環(huán)境指向的利率下行。中期維度看，利率下行都沒有結(jié)束，目前來看債券仍然是比較具有性價(jià)比的配置資產(chǎn)。

而從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的基本面來看，國家統(tǒng)計(jì)局官方表述“國內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力較大，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固。”6月15日，統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，5月CPI同比上漲0.2%，PPT同比下降4.6%，全國成長調(diào)查失業(yè)率5.2%，與上月持平。

來源：wind，5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)

對于債市投資機(jī)會。王立芹表示，短期內(nèi)政策利率下調(diào)有利于引導(dǎo)利率下行，但逐步拉長周期，未來利率走勢將取決于寬信用的表現(xiàn)，如果寬信用效果不好，存在波段機(jī)會，如果寬信用逐步發(fā)力，預(yù)計(jì)利率將逐步走高，但在央行降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)利率的政策指引下，利率上行幅度或有限，超調(diào)會帶來波段操作機(jī)會。

王立芹進(jìn)一步表示，上周降息后市場期待下一步寬信用政策推出，預(yù)期推動市場行情加速演繹，但向前看，實(shí)際政策落地效果尚不明晰，且政策底與市場底間存在時(shí)滯，經(jīng)濟(jì)疲弱態(tài)勢或難以快速扭轉(zhuǎn)，寬松的貨幣政策大概率繼續(xù)保駕護(hù)航，債市大幅調(diào)整的空間不足，市場或在寬信用政策落地后出現(xiàn)再次入場的機(jī)會。

所以，在今年債市走牛的行情下，而且預(yù)計(jì)行情或尚未結(jié)束的情況下，配置債券型基金是值得關(guān)注的方向。由王立芹管理的嘉實(shí)匯鑫中短債的業(yè)績表現(xiàn)比較突出。作為一只中短債基金，根據(jù)2023年基金一季報(bào)，截至2023/3/31，該產(chǎn)品近一年收益率3.17%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)2.34%，位居銀河證券近一年普通債券型基金排名前14%（15/105）。

數(shù)據(jù)來源：2023基金一季報(bào)，截至2023/3/31。嘉實(shí)匯鑫中短債成立于2019/9/26，李金燦2019/9/26-2021/7/27，李曈 2019/9/26- 2021/7/27，王立芹2021/7/27開始管理，趙國英2022/1/14開始管理。2020年收益率1.36%，業(yè)績比較基準(zhǔn)2.37%；2021年收益率1.79%，業(yè)績比較基準(zhǔn) 3.27%；2022年收益率2.66%，業(yè)績比較基準(zhǔn)2.48%。

*風(fēng)險(xiǎn)提示：基金投資需謹(jǐn)慎。投資人應(yīng)當(dāng)閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，特別是特有風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)信用、謹(jǐn)慎盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過往業(yè)績不預(yù)示其未來業(yè)績，其他基金業(yè)績不構(gòu)成本基金業(yè)績的保證。本產(chǎn)品由嘉實(shí)基金管理有限公司發(fā)行與管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任。