在去年底股債雙殺挖坑時(shí)，連與股市絕緣的個(gè)別純債基金都金身難保。但有只混合型基金卻逆市收益飄紅，從2017年-2022年連續(xù)6年書(shū)寫(xiě)正收益的成績(jī)，它就是嘉實(shí)安益混合C。

這只混合型基金背后基金經(jīng)理——畫(huà)線(xiàn)派高手、嘉實(shí)固收+實(shí)力干將賴(lài)禮輝，憑借高超的“畫(huà)技”，截至今年一季末，賴(lài)禮輝管理公募基金產(chǎn)品規(guī)模超130億元，持有人數(shù)超40萬(wàn)（數(shù)據(jù)來(lái)源：2023年基金一季報(bào)）。

今天就來(lái)復(fù)盤(pán)下賴(lài)禮輝是怎么“畫(huà)線(xiàn)”的？

全資產(chǎn)投資經(jīng)驗(yàn)+多策略靈活運(yùn)作

不同于一般“固收+”賽道基金經(jīng)理多是從債券交易或研究背景起步，賴(lài)禮輝是市場(chǎng)上少有出身于股票投研、具備全資產(chǎn)投資經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理，先后擔(dān)任股票行業(yè)研究員、股票分析師，迄今已有16年股債投研經(jīng)驗(yàn)，其中9年投資經(jīng)驗(yàn)。

2012年加入嘉實(shí)基金后歷任可轉(zhuǎn)債、信用債研究員、專(zhuān)戶(hù)投資經(jīng)理；

2014年在嘉實(shí)基金開(kāi)始管理固收類(lèi)專(zhuān)戶(hù)，客戶(hù)包括大行資管、私行，大型國(guó)有保險(xiǎn)，股份行、城商行專(zhuān)戶(hù)等；

2020年10月份開(kāi)始管理公募基金，在管產(chǎn)品包括嘉實(shí)安益、嘉實(shí)策略?xún)?yōu)選、嘉實(shí)穩(wěn)宏等。

某種意義上來(lái)說(shuō)：經(jīng)歷即財(cái)富。賴(lài)禮輝在股票、債券、可轉(zhuǎn)債等投資領(lǐng)域豐富多元的優(yōu)勢(shì)，與涉及各類(lèi)資產(chǎn)的“固收+”投資相得益彰。這也成就了他既能從大處著眼，審視大類(lèi)資產(chǎn)配置，又能微觀和細(xì)節(jié)，注重風(fēng)險(xiǎn)回撤，利用多策略靈活運(yùn)作，真正詮釋了“大錢(qián)細(xì)思者勝”的奧秘。

投資理念：資產(chǎn)配置視角下攻防有度

賴(lài)禮輝認(rèn)為，想做好固收+產(chǎn)品最關(guān)鍵的問(wèn)題就是對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)基本面，對(duì)于央行貨幣政策，對(duì)于金融市場(chǎng)條件判斷的比較準(zhǔn)確一些，在合適的時(shí)機(jī)分配多少比例在股票資產(chǎn)和債券資產(chǎn)上。

在十余年的市場(chǎng)歷練后，賴(lài)禮輝擅長(zhǎng)利用大類(lèi)資產(chǎn)配置方法論管理低混產(chǎn)品，投資風(fēng)格傾向于資產(chǎn)配置視角下的固收+策略。

投研框架上，通過(guò)自上而下的宏觀預(yù)判對(duì)股債大類(lèi)資產(chǎn)進(jìn)行擇時(shí)，靈活調(diào)節(jié)權(quán)益?zhèn)}位，以高等級(jí)信用債、利率債為固收基礎(chǔ)收益，結(jié)合中觀行業(yè)景氣度及輪動(dòng)情況進(jìn)行股票、可轉(zhuǎn)債行業(yè)配置，基于絕對(duì)收益的目標(biāo)，建立適合固收+產(chǎn)品的股票池，力爭(zhēng)獲取增強(qiáng)收益的同時(shí)，嚴(yán)格控制回撤，追求長(zhǎng)期低波動(dòng)穩(wěn)健收益。

知行合一：嘉實(shí)安益連續(xù)六年正收益

投資總是知易行難。尤其是面對(duì)A股這種“不按套路出牌”的市場(chǎng)，不少人在風(fēng)格頻繁切換中很容易迷失方向。難得的是，賴(lài)禮輝真正做到了知行合一。嘉實(shí)安益連續(xù)6年（2017年-2022年）都獲得正收益，而且凈值曲線(xiàn)很優(yōu)美，幾乎就是一條30度斜向上的直線(xiàn)。

從下面這張嘉實(shí)安益C成立來(lái)對(duì)比上證指數(shù)、業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的走勢(shì)圖，我們看得更為直觀：

注：數(shù)據(jù)來(lái)源2023年基金一季報(bào)，截至2023Q1，Wind

在賴(lài)禮輝管理嘉實(shí)安益的這兩年多時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)對(duì)很多基金經(jīng)理和投資者都不太友好，但嘉實(shí)安益還是保持了上行的畫(huà)線(xiàn)姿勢(shì)。他又是怎么做到的呢？

資產(chǎn)配置：股債大類(lèi)資產(chǎn)擇時(shí)，靈活調(diào)節(jié)權(quán)益?zhèn)}位

根據(jù)宏觀指標(biāo)研究確立經(jīng)濟(jì)和信貸周期，進(jìn)而形成宏觀趨勢(shì)判斷。參考美林時(shí)鐘，根據(jù)各類(lèi)資產(chǎn)當(dāng)前估值水平、歷史分位數(shù)，在設(shè)定權(quán)益資產(chǎn)上限的前提下，得出股債配置以及行業(yè)投資建議。

從嘉實(shí)安益的資產(chǎn)配置比例看，常年的股票比例不到10%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：2016-2022年各季度基金季報(bào)

債券配置：不做信用資質(zhì)下沉，側(cè)重產(chǎn)業(yè)及城投區(qū)域選擇

按照賴(lài)禮輝的投資思路，在債券的配置思路上基本不做信用資質(zhì)下沉，配置策略以AAA評(píng)級(jí)信用債及利率債為主，AA+信用債占比較低且不涉及AA及以下資產(chǎn)。側(cè)重于信用債類(lèi)屬產(chǎn)業(yè)和城投區(qū)域的選擇而非個(gè)券Alpha的挖掘。在產(chǎn)業(yè)和城投區(qū)域間做進(jìn)一步分散，避免行業(yè)或地區(qū)的潛在風(fēng)險(xiǎn)沖擊。個(gè)券選擇上，選擇流動(dòng)性較好而非相對(duì)高收益的債券。

轉(zhuǎn)債投資：自下而上進(jìn)行個(gè)券選擇

可轉(zhuǎn)債配置上，首先規(guī)避可能存在信用風(fēng)險(xiǎn)的可轉(zhuǎn)債，在此基礎(chǔ)上，通過(guò)模型評(píng)估轉(zhuǎn)債價(jià)值，將其分為低估、高估和其他三類(lèi)標(biāo)的，再分別研究通過(guò)自下而上個(gè)券選擇得到推薦標(biāo)的組合及規(guī)避標(biāo)的組合。對(duì)比轉(zhuǎn)債與股票的性?xún)r(jià)比，合理靈活地配置股票及可轉(zhuǎn)債兩類(lèi)權(quán)益資產(chǎn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：2020-2023/3/31各季度基金季報(bào)

股票投資：構(gòu)建適合固收+產(chǎn)品的股票池

在股票權(quán)益投資方面，賴(lài)禮輝不追求權(quán)益中樞倉(cāng)位，根據(jù)宏觀環(huán)境、大類(lèi)資產(chǎn)估值水平，在一定的倉(cāng)位區(qū)間靈活調(diào)整?；诮^對(duì)收益的目標(biāo)，依托嘉實(shí)基金股票研究部強(qiáng)大的買(mǎi)方研究力量，以及策略和各行業(yè)模擬組合，構(gòu)建適合固收+產(chǎn)品的股票池。個(gè)股選擇上，選擇股息率較高、估值水平較低、且安全邊際充足的股票，以獲取股息回報(bào)和業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的回報(bào)，一定程度上降低股票持倉(cāng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：2023年基金一季報(bào)

（注：根據(jù)基金一季報(bào)公開(kāi)披露持倉(cāng)情況，不構(gòu)成任何形式的個(gè)股推薦建議或投資價(jià)值評(píng)判)

回撤控制：主動(dòng)控制與風(fēng)險(xiǎn)管理模型相結(jié)合

主動(dòng)控制方面，基金經(jīng)理對(duì)可能產(chǎn)生回撤的資產(chǎn)類(lèi)屬進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分散和控制倉(cāng)位，包括行業(yè)、市場(chǎng)層面的風(fēng)格分散，以及個(gè)股、個(gè)券層面的分散投資。當(dāng)市場(chǎng)調(diào)整時(shí)，組合通過(guò)國(guó)債期貨或股指期貨進(jìn)行對(duì)沖。

風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與干預(yù)方面，嘉實(shí)風(fēng)控體系針對(duì)組合的具體情況，設(shè)定回撤預(yù)警線(xiàn)、調(diào)整線(xiàn)，在組合回撤達(dá)到調(diào)整線(xiàn)時(shí)啟動(dòng)相應(yīng)久期、倉(cāng)位調(diào)整方案。

上述操作下，從2016年四季度至2022年四季度，嘉實(shí)安益混合C總共25個(gè)完整季度的收益率有22個(gè)為正。

從各大類(lèi)資產(chǎn)收益情況看，嘉實(shí)安益2017-2021連續(xù)五年各大類(lèi)資產(chǎn)均獲得正收益。

注：數(shù)據(jù)來(lái)源2023年一季報(bào)，截至2023Q1。嘉實(shí)安益2017-2022年凈值增長(zhǎng)分別為6.21%、6.51%、4.16%、4.76%、7.85%、1.31%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)分別為9.83%、-8.98%、19.76%、15.30%、0.52%、-9.53%，歷任基金經(jīng)理為：曲揚(yáng)：2016/8/25-2020/12/30；王亞洲：2021/9/3-2022/9/8，賴(lài)禮輝：2020/10/19至今。

得益于在資產(chǎn)配置領(lǐng)域的攻防有道，嘉實(shí)安益也贏得了權(quán)威基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)認(rèn)可，截至今年一季末，榮獲海通證券三年期五星評(píng)級(jí)，同時(shí)獲天相投顧三年期和五年期最高的五A評(píng)級(jí)。

嘉實(shí)安益混合C

注：基金評(píng)級(jí)來(lái)源天相投顧、海通證券，截至2023年3月31日

后市策略：債券防守反擊，權(quán)益擁抱成長(zhǎng)

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，賴(lài)禮輝對(duì)投資時(shí)機(jī)問(wèn)題也進(jìn)行了解讀。翻閱近期賴(lài)禮輝訪(fǎng)談看，他認(rèn)為，從大類(lèi)資產(chǎn)性?xún)r(jià)比常用的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率來(lái)看，寬基指數(shù)仍處于60%以上，創(chuàng)業(yè)板指、中證500等處于很高水平，權(quán)益的性?xún)r(jià)比相對(duì)占優(yōu)，股票資產(chǎn)估值仍處于低位，未來(lái)或具備很好的投資機(jī)會(huì)。考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于逐步恢復(fù)期，國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期將更寬松，成長(zhǎng)類(lèi)資產(chǎn)機(jī)會(huì)相對(duì)占優(yōu)；看好人工智能、高端裝備、新能源、消費(fèi)及對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)敏感的周期板塊。（注：僅為基金經(jīng)理當(dāng)前看好方向，不代表基金未來(lái)長(zhǎng)期必然投資方向)

債券市場(chǎng)領(lǐng)域，賴(lài)禮輝指出，中期或更長(zhǎng)維度視角，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的邏輯持續(xù)無(wú)法證偽，限制了收益率下行的空間；未來(lái)如震蕩上行，或帶來(lái)更好的投資機(jī)會(huì)。中長(zhǎng)端利率獲得資本利得的空間相對(duì)有限，考慮信用票息策略為主，優(yōu)先考慮設(shè)定中性久期債券。

如果投資者受不了行情持續(xù)顛簸，想在低波動(dòng)下追求中長(zhǎng)期經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益，建議關(guān)注下賴(lài)禮輝這位畫(huà)線(xiàn)派高手的全新力作：嘉實(shí)穩(wěn)健添翼一年持有期混合型基金（A類(lèi)：018465/C類(lèi)：018466）目前正在發(fā)行。

這是一只定位于固收+的產(chǎn)品，基金合同明確規(guī)定其投資于債券資產(chǎn)的比例不低于基金資產(chǎn)的80%，投資股票、可轉(zhuǎn)換債券和可交換債券合計(jì)不超過(guò)基金資產(chǎn)的30%。未來(lái)在運(yùn)作中也將攻守有方，靈活運(yùn)作。

一方面，債券投資中靈活運(yùn)用久期、杠桿、信用策略；另一方面，權(quán)益市場(chǎng)通過(guò)提前布局進(jìn)攻方向和優(yōu)選標(biāo)的，博取更高的業(yè)績(jī)彈性。同時(shí)，尤其注重投資的安全邊際，控制回撤，力爭(zhēng)獲取中長(zhǎng)期資產(chǎn)增值。

需要提醒下，嘉實(shí)穩(wěn)健添翼設(shè)置了一年持有期，就是買(mǎi)入后需要持有滿(mǎn)一年才能贖回，因此如果投資者想介入的話(huà)，也適合用一年以上的閑錢(qián)來(lái)上車(chē)更為妥當(dāng)。

注：數(shù)據(jù)來(lái)源2023年一季報(bào)，截至2023Q1。嘉實(shí)安益2017-2022年凈值增長(zhǎng)分別為6.21%、6.51%、4.16%、4.76%、7.85%、1.31%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)分別為9.83%、-8.98%、19.76%、15.30%、0.52%、-9.53%，歷任基金經(jīng)理為：曲揚(yáng)：2016/8/25-2020/12/30；王亞洲：2021/9/3-2022/9/8，賴(lài)禮輝：2020/10/19至今。

嘉實(shí)鑫泰一年持有歷史收益率及業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為：2021 1.67%/0.98%， 2022 -2.73%/0.35%， 成立以來(lái) -1.11%/1.34%。歷任基金經(jīng)理為：王茜2021/9/8-2022/5/21，賴(lài)禮輝2022/4/21至今。

嘉實(shí)穩(wěn)宏歷史收益率及業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為：2018 -7.24%/2.72%，2019 25.08%/4.33%，2020 12.52%/2.54%，2021 28.27%/1.66%， 2022 -14.69%/-2.06%。歷任基金經(jīng)理為胡永青2017/6/2-2021/1/18，賴(lài)禮輝2020/12/4至今。

嘉實(shí)浦盈一年持有歷史收益率及業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為：2021 2.65%/2.30%， 2022 -4.99%/0.35%，成立以來(lái) -3.19%/2.66%。嘉實(shí)浦盈一年持有歷任基金經(jīng)理為王茜2021/2/6-2022/3/29，黃欣欣2021/5/13-2022/5/25，賴(lài)禮輝2022/3/29至今，胡永青2022/3/29至今。

嘉實(shí)策略?xún)?yōu)選歷史收益率及業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為：2018 1.82%/-8.98%，2019 10.84%/19.76%，2020 18.13%/15.30%，2021 8.26%/0.52%， 2022 -2.65%/-9.53%。嘉實(shí)策略?xún)?yōu)選歷任基金經(jīng)理為：胡永青2016/12/01至今，軒璇2019/11/05至今，賴(lài)禮輝2020/12/04至今，曲揚(yáng)2016/12/01-2019/12/28，丁杰人2016/11/18-2017/12/02。

嘉實(shí)新趨勢(shì)歷史收益率及業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為：2018 1.77%/-8.98,2019 5.38%/19.76%，2020 22.65%/15.3%,2021 6.65%/0.52%,2022 -1.49%/-9.53%,歷任基金經(jīng)理 胡永青 2016/5/5-2019/9/24，劉寧 2016/4/8-至今，賴(lài)禮輝 2023/2/8-至今。

嘉實(shí)多盈，截至2023年Q1，賴(lài)禮輝任職不滿(mǎn)6個(gè)月，故不展示業(yè)績(jī)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌饦I(yè)績(jī)并不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)保證。