眨眼之間，2024年已經(jīng)過半，上半年市場焦點(diǎn)變化不斷，AI、紅利類資產(chǎn)、有色資源等板塊都有著結(jié)構(gòu)性亮眼表現(xiàn)。與此同時(shí)，在熱點(diǎn)切換中，市場的波動(dòng)也有所放大。在這樣的背景下，我們該如何做好下個(gè)階段的配置呢？

從風(fēng)格上看，波動(dòng)市中價(jià)值風(fēng)格表現(xiàn)持續(xù)占優(yōu)。恰逢嘉實(shí)價(jià)值豐裕正在發(fā)行中，由追求低波動(dòng)長期收益的吳悠先生擬任基金經(jīng)理，我們將以十問十答的形式，為您介紹其后市配置思路以及嘉實(shí)價(jià)值豐裕產(chǎn)品情況。

Part1

關(guān)于市場的回顧與展望

Q1

如何看待市場近期的波動(dòng)？

直接的原因，可能主要是經(jīng)濟(jì)的階段復(fù)蘇沒有達(dá)到市場的預(yù)期，疊加海外的不確定性逐漸增加。但從市場角度來看，在目前這種相對底部區(qū)域的階段，反復(fù)磨底是比較正常的情況。從基本面和估值數(shù)據(jù)看，市場實(shí)際上已處于相對底部區(qū)域，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，每輪牛熊切換的過程中，往往都不是一蹴而就的，其間一定有很多波折和反復(fù)。

Q2

價(jià)值風(fēng)格強(qiáng)勢，能否延續(xù)？

首先，從市場風(fēng)格周期的角度，我認(rèn)為價(jià)值風(fēng)格還會(huì)繼續(xù)占優(yōu)。A股的風(fēng)格輪換周期是比較明確的，基本是2-3年一個(gè)輪轉(zhuǎn)，而前兩三年小盤占優(yōu)的風(fēng)格剛剛告一段落，大盤優(yōu)質(zhì)價(jià)值在未來較長一段時(shí)間內(nèi)的表現(xiàn)是比較值得期待的；其次，目前市場正處于牛熊轉(zhuǎn)換的階段，在這個(gè)過渡性階段，市場參與者往往更加追求確定性和企業(yè)質(zhì)量，對于價(jià)值類資產(chǎn)有望給予一個(gè)更高的溢價(jià)。

當(dāng)然，從資產(chǎn)角度，并不是簡單區(qū)分成價(jià)值和成長類。在投資中，所有的資產(chǎn)實(shí)際上都只存在有價(jià)值和沒有價(jià)值兩種狀態(tài)，而這并不單純因風(fēng)格而界定。

Q3

從宏觀的角度，如何看待后市經(jīng)濟(jì)與政策環(huán)境？

從宏觀經(jīng)濟(jì)周期的角度來看，最差的時(shí)間已經(jīng)過去了。過去兩年房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)了巨大的出清，從這一行業(yè)的體量來看，它的影響無疑很大。中國經(jīng)濟(jì)守住了自己的底線，沒有發(fā)生系統(tǒng)性危機(jī)，且從總量角度也維持了當(dāng)前水平，這代表著其他的部分在發(fā)生積極的變化。比如以新能源為代表的高端制造業(yè)的高速增長，比如過去幾年中國出口的雙位數(shù)增長。從某種意義上來說，我們期待已久的中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，已經(jīng)在這幾年部分完成了，而且我們守住了經(jīng)濟(jì)底線。待房地產(chǎn)逐漸企穩(wěn)，我們可以期待一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，可以期待經(jīng)濟(jì)在未來的持續(xù)改善。

Q4

后市具體看好哪些投資線索？

首先是高質(zhì)量價(jià)值個(gè)股，主要是偏順周期屬性，受益于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的企業(yè)，主要涉及金融地產(chǎn)、建筑建材、航空家電、能源化工等行業(yè)；其次是高端制造業(yè)和硬科技為代表的景氣反轉(zhuǎn)成長個(gè)股，受益于產(chǎn)業(yè)升級、技術(shù)革新、格局演進(jìn)，其中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)具備彎道超車的機(jī)會(huì)。

Part2

關(guān)于嘉實(shí)價(jià)值豐裕的介紹

Q5

嘉實(shí)價(jià)值豐裕是一只怎樣的產(chǎn)品？為什么值得選擇？

這是一只比較經(jīng)典的偏股混合型產(chǎn)品，未來的資產(chǎn)配置會(huì)更側(cè)重于股票方面。坦白講，從發(fā)行規(guī)模的角度上來說，這并不是一個(gè)很好的時(shí)點(diǎn)，因?yàn)槭袌鲋衅鋵?shí)絕大部分投資者，都還沒有從市場過往兩年的調(diào)整中走出來，大家對于偏股票型的產(chǎn)品，可能還是存在一定的擔(dān)憂情緒。但在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，我們認(rèn)為至少未來一年內(nèi)，是有希望取得不錯(cuò)的回報(bào)的播種窗口，我們希望能夠盡自己的一份微薄之力去推動(dòng)逆勢布局，真正地知行合一，去幫助投資者有所收獲。此外，從投資端而言，在當(dāng)前這樣一個(gè)市場的相對底部區(qū)域，抓住好的投資機(jī)會(huì)的難度也相對更低。

Q6

該產(chǎn)品是否投資港股？如何看待港股后市機(jī)遇？

從產(chǎn)品的框架來看，A股和港股標(biāo)的都可以投資。而我認(rèn)為港股也是具備積極的投資價(jià)值。首先，港股市場大部分企業(yè)也是中國企業(yè)，在我國宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的進(jìn)程中，它們的未來是值得期待的；其次，從估值的角度，在全球流動(dòng)性的影響下，港股市場實(shí)際上跌出了更多的深度價(jià)值機(jī)會(huì)，而隨著一些海外國家進(jìn)入降息周期，港股修復(fù)的空間也在不斷增加。事實(shí)上，今年以來我們已經(jīng)看到海外的一些資金在回流，二季度以來港股的表現(xiàn)也較A股要更強(qiáng)一些。

Q7

關(guān)于產(chǎn)品的封閉期和建倉期？

對于普通的開放式基金，一般會(huì)有一個(gè)不超過3個(gè)月的封閉期，在封閉期結(jié)束后，投資者朋友可以正常辦理申贖業(yè)務(wù)；此外，根據(jù)合同約定，產(chǎn)品會(huì)有一個(gè)不超過6個(gè)月的建倉期設(shè)置，在建倉期結(jié)束前，基金經(jīng)理需要將基金的各項(xiàng)資產(chǎn)倉位調(diào)整至符合合同約定的比例。

Part3

關(guān)于個(gè)人的投資理念分享

Q8

在產(chǎn)品的管理上，您希望實(shí)現(xiàn)一個(gè)怎樣的目標(biāo)？

我希望給我的持有人提供一個(gè)相對穩(wěn)健的長期正收益。

首先解釋一下“長期”，一般來講3-5年是一個(gè)相對完整的經(jīng)濟(jì)周期，在完整的經(jīng)濟(jì)周期中，希望可以更好地通過自己的研究與投資，去除短期噪音干擾，賺取到相關(guān)的收益。

第二是“相對穩(wěn)健”，我希望給持有人提供一個(gè)比較好的持有體驗(yàn)，為此會(huì)在產(chǎn)品布局中更多地采取均衡的原則，避免讓組合暴露在單一系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之下，同時(shí)也讓投資者在市場的波動(dòng)中更能拿得住手中的投資，從而最終賺到穿越經(jīng)濟(jì)周期的長期收益。

Q9

請介紹一下您的投資方法？

我們在做投資決策的時(shí)候，相對最看重兩個(gè)點(diǎn)，第一是基于當(dāng)前股票價(jià)格的安全邊際，第二是基于公司內(nèi)在價(jià)值的中樞評判。

首先是安全邊際，簡單直觀地理解，就是虧損的風(fēng)險(xiǎn)，我們在做每一筆個(gè)股投資的時(shí)候，首先關(guān)注的是它下行的風(fēng)險(xiǎn)，避免因?yàn)樗潛p過多導(dǎo)致組合出現(xiàn)不可逆的回撤。展開來看，安全邊際來自好公司和好價(jià)格兩個(gè)方面，我們會(huì)要求所投公司在其所屬的行業(yè)中，相對于它的競爭對手具備較為明顯的競爭優(yōu)勢，同時(shí)也需要其價(jià)格較為合理。

第二是公司價(jià)值中樞的判斷。對于我們所買入的每一家公司，我們會(huì)對其未來長期價(jià)值中樞進(jìn)行明確的研判，進(jìn)而對其當(dāng)前合理股價(jià)進(jìn)行測算，綜合考量其風(fēng)險(xiǎn)收益比，在預(yù)期回報(bào)能夠達(dá)成設(shè)定目標(biāo)時(shí)考慮進(jìn)行買入。

Q10

您的從業(yè)經(jīng)歷中見證了不少大的市場變動(dòng)，但整體來看它們對您的投資組合影響沒有那么大，您是如何應(yīng)對的？

我認(rèn)為主要有三個(gè)維度：

首先是安全邊際的考量，我們在買入個(gè)股之前會(huì)將它放在比較重要的位置，這有助于避免出現(xiàn)個(gè)股層面的重大損失；

第二個(gè)維度是組合管理的維度，我在組合管理上采取的是相對均衡的配置原則，在不同的行業(yè)板塊、不同的風(fēng)格因子層面去做平衡，去做分散化的配置，并定期檢視組合與進(jìn)行調(diào)整；

第三個(gè)維度是股票的倉位決策，大部分情況下，我們會(huì)有一個(gè)比較穩(wěn)定的股票倉位中樞，在市場到達(dá)極端位置、即使是自下而上的角度也很難選到較好機(jī)會(huì)時(shí)，會(huì)適度去做倉位的降低，不去博弈一些極端的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)，以降低整個(gè)組合的風(fēng)險(xiǎn)暴露。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金投資需謹(jǐn)慎。投資人應(yīng)當(dāng)閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，特別是特有風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)信用、謹(jǐn)慎盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。